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亏损持续扩大、现金流依赖网易 有道上市故事如何讲

作者:匿名 时间:2019-11-08 14:58:13】

自从网易提交招股说明书以来,市场上已经有很多文章被分析过了。但这一次,我们想通过问四个关键问题来解释这家公司的盈利能力和增长空间。

问题1:现金流健康吗?

2017年,经营活动现金流量净流出8713.8万元。2018年净流出1亿元,比上年增加1319万元。今年上半年,资金净流出2亿元,超过前两年的总和。换句话说,在两年半的时间里,有近4亿元的净现金流流出。

截至招股说明书披露日,现金及现金等价物为5231.7万元。2017年为3983万元,2018年为4173.8万元。我们可以看到,三年来,安在涛手中的现金一直保持在5000万元左右。

当账面现金不足时,如何确保发展?如何保持1142名员工的劳动力成本?你还有多少现金?

让我们先看看资金来源以防损失。2017年,它筹集了1.08亿元,全部来自网易。其中,借款5700万元,其余由网易出资。到2018年,将筹集4.75亿元。其中,筹集到4.3亿元(这一轮融资也是唯一的外部融资。当时并没有公布具体金额,只是公布了11.2亿美元的投资后估值,清华控股旗下的华牧投资和联想旗下的君联资本投资),网易再出资4402.4万元。今年上半年,只有网易贡献了7564.3万元。在两年半的时间里,有道筹集了大约6.6亿元,其中一些来自网易的资金超过了2.2亿元。

在风险提示中,陶进一步披露,其有大量的营运资本需求,以前曾出现营运资本赤字。2017年至2019年上半年,亏损分别为9.75亿元、7.05亿元和8.05亿元。如果赤字在未来继续出现,它们可能会对流动性和业绩产生重大不利影响。

值得一提的是,网易集团有一笔8.78亿元的计息短期贷款尚未偿还。自2017年以来,这笔钱一直没有归还。

对于网上教育企业来说,有一个递延收入的特点,特别是监管要求不允许超过3个月的收费。让我们看看这部分情况:

有道递延收入从2017年的6410万元增加到2018年的1.29亿元。今年上半年增加到1.86亿元。这笔钱只有在学生完成相应的课程后才能确认为收入。即使把这笔钱包括在内,也有一种说法是,目前手头的钱超过2亿,这并不富裕。不难理解这次上市,尤其是在教育行业衰退的背景下,还有3亿美元的巨额开放式融资。

总而言之,有道没有很强的能力产生正现金流。目前运营所需的几乎所有资金都来自网易去年的输血和外部融资。

问题2:钱花在哪里,投入产出情况如何?

虽然去年全年的收入增长率为60.5%,但今年上半年略有上升,达到67.7%。然而,无法承受的损失扩大了。仅今年上半年就损失了1.68亿元人民币,超过了2017年的损失。

根据亏损扩大的具体数据,亏损在2018年和2019年上半年分别扩大了27%和20%——收入的典型增长并没有增加利润。

具体来说,有道收入有两个主要组成部分:课程收入(有道精品课程、网易云类和大规模开放在线课程,占大多数)和广告收入(占大多数)。以前的收入份额是3.7%,现在是4.6%。在此背景下,整体毛利率也从35%下降至29%。有道的广告模式主要是提供基于效果定价的解决方案。它每次收费,目前有2200个客户。

在这三项费用中,营销费用与收入之比保持在30%左右,从2017年的1.4亿元上升至2018年的2.1亿元,预计2019年将超过3亿元。研发费用与收入的比率已经下降,目前只有20%左右。去年,该数字为1.8亿元,比2017年增加了约5000万元。管理成本更低,2017年只有2248万元,2018年只有1600万元。今年上半年与2017年全年基本相同。

因此,仔细计算30%的毛利润、30%的销售费用、20%的研发费用和5%的管理费用——短期内不可能使净利润为正数。

问题k12的增长率和转化率是多少?

有道的精品课程始于2014年,这是网络教育正式启动的一年。如上所述,有道的课程收入主要由三部分承担:有道精品课程、网易云课程和中国大学mooc(大规模开放在线课程)。

占绝大多数的有道精品课程,去年全年付费用户增长率为53.8%,今年上半年仅为6.3%。与去年同期相比,今年上半年付费用户增加了2万人。相应的销售费用增加了约9000万元。一个原因是竞争加剧,行业正在抢客户。另一个原因与内容的质量有关。

K12也在高质量课程中发挥着主导作用。付费用户的增长率翻了一番,从35.5%增至81%。这里的原因是,与用户总数相比,k12基数小,增长快。如果我们看看去年的支付转化率,整个有道精品课程是3%,k12是1.3%。

有道的k12部分主要提供要评分的科目(外语、政治、历史和地理、物理和化学)和编程(已有60,000名学生入学)。它采用大班双资格模式,即每班配备一名讲师和一名或多名助教。截至2019年6月30日,共有112名讲师(包括25名全职和87名兼职)和129名助教。相应的比例是1:1.2。换句话说,一名讲师相当于1.2名助教。俗话说,一次最多有6000名大班学生。

最后一个问题:增长空间有多大?

像流利一样,有道的毛平均超过1亿,几乎没有改进的余地。以去年的数据为例,今年上半年毛入学率为9310万,年末为9640万,增长300多万。今年上半年,这一数字为1.05亿,并不比去年年底高多少。

盈利有三种方式:

一是增加付费学生的数量和每个学生支付的金额。每个学生支付给高质量课程的费用从2017年的363元增加到今年上半年的751元,增幅为53.8%,达到559元。

第二是增加其他付费内容或增加硬件销售。其中,硬件潜力最大。2017年,其他付费内容贡献超过2800万元,而硬件仅贡献超过700万元。到2018年,前者将超过6800万,而后者将达到3050万。今年上半年,前者增长48%,达到4350万元,后者增长265%,达到4310万元。

第三是控制成本。然而,在这个项目之前,压缩的空间很小。

从适当的股权激励和优先股的角度来看,投资者目前的回报率是多少?

在去年的融资中,两家投资机构的优先股成本为10美元。如果你想从中受益,合适的发行价格应该高于这个价格。这次,单一融资的市场销售率是17倍,已经偏高。如果市场销售率相同,根据2018年收入,相应的市场价值为125亿元。不过,新股上市也是网易的概念股,所以如果市值超过20亿美元就没有问题了。

对于有道员工来说,最有利可图的是在2015年参与期权认购。那一年的平均费用为2.40美元,最高为3.50美元。现在,该期权的公允价值从不到1美元升至7.29美元。

资料来源:蓝鲸金融

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